來源 | 美股研究社

周五，Constellation Energy Corporation(CEG.US)股價飆升至標準普爾500指數(shù)排行榜的榜首。截至發(fā)稿，該股漲幅達22.29%，報254.98美元。

對此，巴克萊銀行分析師Nicholas Campanella表示維持$Constellation Energy(CEG.US)$買入評級，維持目標價211美元。

一份協(xié)議引起的股市“震蕩”

事實上，CEG此次大漲的原因是，Microsoft（MSFT）已與Constellation簽訂了一份為期20年的固定價格購電合同，以在三里島核電站關(guān)閉（但未損壞）的835兆瓦1號機組重新啟動時獲得所有電力。

為了提供電力，Constellation將投資16億美元，到2028年重新啟動三里島核電站的1號機組，并更名為Crane清潔能源中心。1號機組于2019年因當時不經(jīng)濟而關(guān)閉。

三哩島以45年前，即1979年的2號機組部分堆芯熔化事故而聞名。直到最近，這一事故還引發(fā)了美國公眾、環(huán)境和監(jiān)管機構(gòu)對進一步發(fā)展核電的廣泛反對。其他國家，如法國和中國，選擇了更支持核能的政策。

Energy Solutions，而不是Constellation，擁有2號機組，而2號機組正在退役。Constellation強調(diào)，1號機組的長期運行沒有受到2號機組事故的影響。

根據(jù)Constellation于2024年9月20日提交的8-K：“根據(jù)協(xié)議，Microsoft將購買翻新工廠產(chǎn)生的輸出，作為其目標的一部分，以幫助其在PJM的數(shù)據(jù)中心使用清潔能源。

根據(jù)購電協(xié)議重啟電廠和交付電力需要獲得某些監(jiān)管部門的批準，包括美國核管理委員會在全面安全和環(huán)境審查后的批準，以及相關(guān)州和地方機構(gòu)的許可。

此外，通過單獨的請求，Constellation將尋求獲得更新的許可證，將工廠的運營至少延長到2054年。該工廠預計將于2028年投入使用。

盡管Constellation尚未對Microsoft合同給出具體數(shù)字，但一位觀察家非正式地估計這是一筆160億美元的收入交易（20年每年8億美元）。在2024年9月20日的投資者報告中，Constellation本身估計該合同價值160億美元的賓夕法尼亞州GDP和36億美元的州稅收。

從本質(zhì)上講，科技公司——它們的人工智能（AI）數(shù)據(jù)中心需要更多的電力——特別重視核電，原因有兩個：其基本負載運行（24/7可靠性）以及無碳。事實上，亞馬遜（AMZN）也在招聘一名首席核工程師。

對這一宣布的興奮說明了幾個關(guān)鍵因素：對美聯(lián)儲降息0.5%的普遍興奮（以及隨之而來的投資者對股票的額外興趣）、對24/7無排放、滿足當前和預期基本負載電力需求的核電日益增長的重要性和興趣（間歇性可再生能源需要各種昂貴的后備方案來匹配其發(fā)電到電網(wǎng)運營要求），重要的是，人工智能有望提高生產(chǎn)力和效率，在1990年代的互聯(lián)網(wǎng)和1980年代的個人電腦水平上助推經(jīng)濟。

CEG于2022年1月從Exelon（EXC）分拆出來，將Exelon Generation的核電站和其他發(fā)電資產(chǎn)包含在一家不受監(jiān)管的獨立公司中。Constellation擁有的發(fā)電容量為33,100兆瓦。其中，Constellation的核動力發(fā)電能力為22,100兆瓦，占其總?cè)萘康?7%。

Constellation是美國最大的無碳電力生產(chǎn)商，通過其核能、風能、太陽能和水力機組，占該國無碳電力的10%。它以擁有美國最大的核艦隊而著稱。

此外，該公司還宣布達成協(xié)議重啟其在賓夕法尼亞州的三里島核電站，以幫助推動Microsoft不斷增長的人工智能計劃。

Constellation（CEG）計劃花費~$1.6B來恢復該工廠，預計將于2028年上線;該公司表示，預計將更新其許可證，將工廠運營至少延長至2054年。鈾生產(chǎn)商從這一消息中得到了提振。

“為了抓住[AI]增長機會，分析師們看到大型科技公司正在利用核電進行電表后方法......隨著Constellation和Microsoft宣布到2028年重啟三里島，將提供近1吉瓦（835 MW）的電力來滿足預期的增長，“Seeking Alpha分析師Jennifer Warren寫道。

重啟需要獲得核管理委員會的批準，此前Constellation（CEG）表示將是“全面的安全和環(huán)境審查，以及相關(guān)州和地方機構(gòu)的許可”。

CEG：綜合實力不容小覷

Constellation Energy是一家市值797億美元的公司，支付0.55%的股息，是從公用事業(yè)公司Exelon分拆出來的獨立發(fā)電商。

Constellation擁有美國最大的核電站;核能是發(fā)電燃料中的青睞，尤其是科技公司。

像核能這樣的公用事業(yè)公司也用于管理他們的電網(wǎng)運營，不僅因為它是非碳氫化合物，還因為它是24/7的基本負載。

Constellation Energy總部位于馬里蘭州巴爾的摩。

CEG與擁有核電生產(chǎn)的公用事業(yè)公司競爭，例如Duke（DUK）、Tennessee Valley Authority、Dominion Energy（D）、Public Service Enterprise（PEG）、NextEra（NEE）、Southern Company（SO）和Entergy（ETR）。

它還與其他獨立發(fā)電商競爭，例如Vistra（VST），后者收購了Energy Harbor Corp.及其4,000 MW的核電容量。

2024年第二季度，南方公司的Georgia Power啟動了30年來美國第二臺新的核電機組，即1100兆瓦的Vogtle 4核電站。

這在南方核能公司高級副總裁約翰·威廉姆斯（John Williams）的播客中得到了進一步描述。

此外，政府還正在努力重啟密歇根州的Palisades核電站（由私營公司Holtec擁有）和愛荷華州的Duane Arnold核電站（由NextEra擁有）。

美國總共有94座核反應堆，共54座。（中國和法國各以56件位居第二）。在美國，核能通常產(chǎn)生美國約20%的電力。

回顧來看，24年第二季度，Constellation Energy回購了5億美元的普通股，使自2023年以來的股票回購達到20億美元。

對于2Q24，Constellation報告的凈收入為2.58美元/股或8.14億美元。相比之下，23年第二季度為2.56美元/股，23年第二季度為8.33億美元。

24年第二季度的非GAAP調(diào)整后營業(yè)利潤為1.68美元/股或5.31億美元，而23年第二季度為1.64美元/股或5.35億美元。

凈收入與非GAAP調(diào)整后營業(yè)收益之間差額的最大份額是公允價值調(diào)整收益減去4.05億美元。

Constellation還將其2024年調(diào)整后營業(yè)收益（非GAAP）指引上調(diào)了5.3%，至7.60-8.40美元/股。

具體到核電運營，該公司表示，對于2Q24，“分析師們的核電站，包括分析師們自有的塞勒姆和南德克薩斯項目（STP）發(fā)電站的輸出，在2024年第二季度生產(chǎn)了45,314吉瓦時（GWhs），而2023年第二季度為41,895 GWhs。

不包括塞勒姆和STP，分析師們自有的核電廠在2024年第二季度實現(xiàn)了95.4%的容量系數(shù)，而2023年第二季度為92.4%。

看空方與看多方，仍在博弈？

回顧來看，截至2024年6月30日，CEG的負債為396億美元，其中包括84億美元的長期債務和513億美元的資產(chǎn)，使Constellation的負債與資產(chǎn)比率高達77%。截至2024年6月30日，該公司的債務狀況如下所示。

Constellation的股息為1.41美元/年，收益率為0.55%。

16位分析師的平均分析師評分為2.1或“買入”。

投資者應考慮他們對基本負荷清潔電力需求增長的預期，以及總電力需求增長，這是最有可能影響Constellation的因素。人工智能數(shù)據(jù)中心的增長推動了這些預期。

反核情緒仍然是一個負面因素，但比過去要小。

事實上，政治和監(jiān)管風險對Constellation來說是積極的，因為州和聯(lián)邦政府敦促公用事業(yè)公司使用非碳氫化合物（核能加可再生能源）燃料來發(fā)電。

此外，與可再生能源相比，核能具有電網(wǎng)規(guī)劃特性和優(yōu)勢，因為它是基本負載，因此既不需要昂貴的電池存儲，也不需要相當于可再生能源容量110%的快速額外天然氣容量。

大塊項目風險（需要大量長期資本來構(gòu)建非流動性資產(chǎn)）是近幾十年來使核電停滯不前的風險;但是，它適用于任何行業(yè)的任何大型長期資本項目。

三哩島（Three Mile Island）以前象征著監(jiān)管-環(huán)境-資本風險的結(jié)合，直到被遺忘，但重啟的意愿確實表明了AI數(shù)據(jù)中心需求已經(jīng)變得多么強大，并且有望變得多么強勁。

高于歷史的資本成本是一種負面風險，如果美聯(lián)儲繼續(xù)降息，這種風險可能會得到改善。直接債務和間接股權(quán)現(xiàn)在都比往年更昂貴。股票更昂貴，因為股息率與銀行CD和美國國債利率等替代方案競爭投資者。

分析師不向?qū)で蠊上⒌耐顿Y者推薦Constellation Energy。對于尋求資本增值的投資者，分析師將其擱置，因為自分析師上次審查以來，它的價格已經(jīng)上漲了48%，其中包括2024年9月20日宣布與Microsoft交易時上漲的22%。它處于52周價格區(qū)間的頂部，剛剛創(chuàng)下紀錄，當前和遠期市盈率范圍為29-33。

盡管如此，動量和ESG投資者可能會發(fā)現(xiàn)Constellation股票，尤其是感興趣。

該公司具有成為美國主要核電供應商的競爭優(yōu)勢。盡管是一家相對較新的獨立公司，但CEG的前身集團作為前Exelon部門擁有數(shù)十年的核電站運營經(jīng)驗。

核電的運行特性備受贊賞，尤其是像Microsoft這樣的大型科技公司，因為他們通過耗電的AI數(shù)據(jù)中心擴展其AI業(yè)務，其中一些甚至可能與發(fā)電廠位于同一地點——是a）非碳氫化合物，尤其是它是b）基本負荷。電力客戶和電網(wǎng)運營商都越來越關(guān)注電網(wǎng)穩(wěn)定性和24/7發(fā)電可靠性。

這在Constellation為Microsoft簽訂的為期20年的核燃料電力供應新協(xié)議中尤為明顯，導致Constellation投資16億美元，預計將于2028年重啟820 MW的三里島核電站。