與非研究院曾經(jīng)先后在《國產射頻芯片王者，卓勝微為何增長乏力？》、《唯捷創(chuàng)芯VS卓勝微兩家獨大，國產射頻芯片能否迎來第三條鯰魚？》兩篇文章中介紹了國產射頻器件的排名前二的上市公司卓勝微與唯捷創(chuàng)芯，同時在文章結尾也提出了疑問，誰能成為國產射頻芯片的“第三條鯰魚”？

今天我們就來分析一下這第三條鯰魚，這家公司在射頻器件領域的影響力和名氣上可能不如前兩家影響力大，在營收上也有不小的距離，但是也深耕射頻領域多年，并且具有自己獨特的技術優(yōu)勢，這家公司就是來自廣州的慧智微電子有限公司（以下簡稱“慧智微”）。

慧智微成長大事記

慧智微成立于2011年，總部位于廣州，是一家專注于高性能微波射頻前端芯片的研發(fā)、設計和銷售的公司?；壑俏⒌膭?chuàng)始團隊由李陽、郭耀輝和孫堅于2011年共同創(chuàng)立，注冊資本1,000萬元人民幣。團隊成員曾在Skyworks和UT斯達康等知名企業(yè)任職，具備豐富的國際射頻技術經(jīng)驗。

慧智微成長大事記，來源：與非研究院

營收下降的主要原因？

關鍵財務數(shù)據(jù)（2023/2024前三季度），來源：與非研究院，慧智微2023年報、2024三季報

從2023年年報顯示。2023年慧智微的營業(yè)收入達到5.52億元，同比增長54.77%。盡管營收有顯著提升，但公司歸母凈利潤為-4.08億元，虧損擴大。凈利潤虧損擴大的原因在于市場競爭加劇、產品價格下降、毛利率壓力增加以及研發(fā)投入持續(xù)加大。這些因素導致公司2023年扣非凈利潤達到-4.5億元，進一步顯示出成本控制和收入增長的不平衡。

慧智微在2023年的整體毛利率為11.97%。在細分產品中，5G模組的毛利率為25.30%，較前期的51.02%有明顯下滑，主要由于5G雙頻L-PAMiF等高毛利產品的銷售占比下降，而4G模組的毛利率則略有提升至9.9%。5G產品毛利率的下滑顯示出競爭帶來的價格壓力，這直接影響到公司整體盈利能力。根據(jù)2022年上半年數(shù)據(jù)，慧智微的4G產品占總營收的65%左右，而5G產品則占比約35%。這種營收結構的變化反映出公司逐漸向5G領域轉型的趨勢。

由于資金需求持續(xù)增加，慧智微的經(jīng)營活動現(xiàn)金流在2023年處于負值狀態(tài)，公司運營資金依賴于外部融資和業(yè)務收入。雖然公司負債有所增加，但整體負債率仍在可控范圍內。

根據(jù)2024年三季報，截至2024年前三季度，慧智微的營業(yè)收入為3.84億元，同比下降3.59%。市場需求的變化和競爭的加劇對公司收入產生了明顯的負面影響。2024年前三季度，慧智微的歸母凈虧損為2.98億元，與上年同期相比虧損有所收窄，虧損收窄率為3.76%。在市場需求不確定的情況下，公司通過加強成本控制和提升管理效率，使得虧損幅度逐漸縮小，但距離扭虧為盈仍有一定距離。

截至2024年前三季度，公司的毛利率下降至1.13%，同比減少了13.08個百分點。凈利率為-77.78%，與上年同期相比小幅上升0.14個百分點。毛利率的下降主要反映了產品價格壓力和低毛利產品出貨占比提升的綜合影響。

三季報中給出營收下降的主要原因包括：

一、產品結構調整

低毛利產品的出貨占比提高，使得公司整體毛利率受壓，特別是在2024年第二季度顯著影響了公司的盈利能力。

二、市場競爭加劇

整個射頻前端行業(yè)競爭加劇，導致公司產品價格壓力增加，對整體毛利形成擠壓。

三、研發(fā)投入增加

為保持市場競爭力，公司在2024年前三季度繼續(xù)加大研發(fā)投入，短期內增加了成本壓力。

前五大客戶分析

前五大經(jīng)銷商對應的下游客戶情況，來源：慧智微招股書

慧智微的主要客戶包括全球知名智能手機品牌和物聯(lián)網(wǎng)設備供應商。公司通過與三星、vivo、小米、OPPO、榮耀等頭部品牌的深度合作，逐步提升了在大客戶中的市場份額?；壑俏⒅饕扇　敖?jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式，將產品銷往智能手機和物聯(lián)網(wǎng)設備的前端市場。

2022年上半年，公司前五大經(jīng)銷商及其主要下游客戶的銷售數(shù)據(jù)如下：朗通物聯(lián)向聞泰科技銷售4,271.9萬元，香港越商向移遠通信銷售3,363.82萬元，芯盛科技向TCL銷售2,147.63萬元，芯智國際向廣和通和日海智能銷售1,776.53萬元，文曄科技向中興康訊銷售1,443.79萬元。這些經(jīng)銷商及下游客戶的多樣化合作，幫助慧智微在智能手機和物聯(lián)網(wǎng)領域建立了更廣泛的市場覆蓋。

2023年，公司總營業(yè)收入達到2.06億元，其中前五大客戶貢獻了1.77億元，占總收入的86.13%。這種高度集中的客戶結構帶來了收入穩(wěn)定性，但也增加了客戶依賴風險。

慧智微的產品線介紹

慧智微的產品主要面向4G和5G市場需求，覆蓋智能手機、平板電腦、物聯(lián)網(wǎng)設備及無線通信模塊等領域。其核心產品包括L-PAMiF和L-FEM等5G射頻模組，產品線覆蓋了3GHz以下的5G重耕頻段和3GHz-6GHz的新頻段，被廣泛應用于vivo、小米、OPPO、三星等智能設備品牌以及聞泰科技、華勤通訊等ODM廠商的設備中。

以下是慧智微主要的產品系列：

慧智微產品線介紹，來源：與非研究院整理

L-PAMiF（集成低噪聲放大器、功率放大器、濾波器及射頻開關的高集成射頻前端收發(fā)模組芯片）：

型號：S55217-21、S55217-11、S55257-12、S55281-11、S55255-12

這些產品集成了PA、LNA、Switch和Filter，主要覆蓋n77、n78、n79等Sub-6GHz的5G新頻段，為5G智能手機提供關鍵部件。

L-FEM（集成低噪聲放大器、濾波器及射頻開關的高集成射頻前端接收模組芯片）：

型號：S15722-11、S15721-11、S15728-11

該系列接收模組能夠高效放大天線接收到的微弱信號，實現(xiàn)更好的信號接收，已被應用于智能手機和物聯(lián)網(wǎng)設備中。

PAMiD/L-PAMiD（集成功率放大器、雙工器（濾波器）、低噪聲放大器及射頻開關的高集成射頻前端收發(fā)模組芯片）：

型號：S55043-11、S55055-11

該系列產品覆蓋了3GHz以下的5G重耕頻段，支持多通信制式，滿足智能手機和物聯(lián)網(wǎng)的需求。

5G PAM（集成功率放大器及射頻開關的5G多頻多模發(fā)射芯片）：

型號：S55643-11

集成多頻多模的PA和射頻開關，適合5G手機的發(fā)射需求，支持2G、3G、4G和5G通信頻段。

4G頻段產品：

4G多頻多模功率放大器模組（MMMB PAM）：

支持TD-SCDMA、WCDMA、CDMA2000、TD-LTE和FDD-LTE等模式和頻段，已廣泛應用于4G市場。

慧智微未來產品規(guī)劃，來源：與非研究院整理

慧智微的未來研發(fā)方向聚焦在5G毫米波、車用射頻前端和WiFi射頻前端等領域：

5G毫米波：

通過優(yōu)化射頻前端架構，公司將推出具有更高性價比的5G毫米波系列產品，以滿足客戶對新頻段的需求。

車用射頻前端：

車載射頻前端將是慧智微未來的重點布局方向。公司致力于研發(fā)適合汽車行業(yè)的射頻前端解決方案，以擴大其產品組合，從而進入汽車電子市場。

WiFi射頻前端：

慧智微已經(jīng)成功量產WiFi FEM，且其L-PAMiF模組已應用于5G NR頻段。公司也推出了第一代WiFi 7射頻前端產品，并完成了新標準產品化，這標志著慧智微在WiFi射頻前端領域的技術積累。

高研發(fā)投入帶來盈利壓力

慧智微歷年研發(fā)投入，來源：與非研究院，慧智微招股書

根據(jù)慧智微招股書披露，近年來，慧智微的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例持續(xù)走高，2022年達到59.62%。在2023年，盡管公司的營業(yè)收入有所增長，但由于研發(fā)費用仍然占據(jù)較大比例，導致公司整體盈利能力有限。

總結一下慧智微在射頻前端芯片設計方面的技術優(yōu)勢主要有以下幾點：

可重構射頻前端架構

慧智微采用“SOI+GaAs”的混合材料架構，以此在高頻段實現(xiàn)了性能和成本的平衡。這種“可重構”架構允許通過調節(jié)功放電路的偏置電壓，實現(xiàn)不同頻段下的自適應優(yōu)化。該技術在5G頻段的高頻率、大帶寬和高功率特征下尤為突出，通過此架構可支持Sub-6GHz頻段以及物聯(lián)網(wǎng)設備的低功耗需求。

高集成度模組化設計

在5G高集成度產品方面，公司推出了多款L-PAMiF、L-FEM等模組，以支持多頻段操作。其中，全集成的射頻前端收發(fā)模組S55255和雙頻n77/n79 L-PAMiF模組等實現(xiàn)了高集成的模組化設計，這不僅提高了產品的性能和可靠性，還降低了制造成本。

Agi5G?射頻前端整體解決方案

慧智微推出的Agi5G?方案在國內市場極具競爭力。該方案采用了成熟的4G供應鏈，解決了EN-DC雙連接時的干擾問題。特別是在3GHz以下的頻段上，采用了成熟的MMMB + TxM方案，而在5G新頻段（Sub-6GHz）上則采用了高集成度的雙頻n77/n79 L-PAMiF + L-FEM方案。Agi5G?的綜合解決方案為國內5G射頻前端市場提供了高度適配的產品。

通過在研發(fā)上的持續(xù)投入，慧智微積累了在5G射頻前端市場的核心技術優(yōu)勢，并通過自主研發(fā)的可重構射頻前端架構在市場上確立了競爭地位。這種高額的研發(fā)投入盡管在短期內對公司盈利能力造成壓力，但從長遠來看，為公司在5G射頻領域的發(fā)展奠定了基礎。

對比友商，營收規(guī)模差距較大

Yole預測顯示，全球移動設備射頻前端市場規(guī)模將從2019年的124.04億美元增長至2026年的216.70億美元，年均復合增長率為8.3%。其中，PA模組年復合增長率為7.8%，保持最大的細分市場份額；FEM模組的年復合增長率預計為9.7%。

國內射頻前端市場的國產化率較低，僅為10.2%，因此為國內廠商提供了廣闊的替代空間。目前射頻前端芯片市場由國際廠商主導，競爭激烈。Skyworks等國際巨頭憑借技術和供應鏈管理的優(yōu)勢，占據(jù)了較大市場份額。相較之下，國內廠商，如慧智微、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯等，逐漸通過自主創(chuàng)新和技術積累在國內市場中建立競爭力。

卓勝微在射頻模組領域的主要收入來源于不含PA的接收模組，2023年射頻模組收入為15.91億元。

唯捷創(chuàng)芯在2023年成功躍升為全球射頻前端功率放大器領域的第五大廠商，其技術實力與市場競爭力得到了廣泛認可。在PA模組收入方面，唯捷創(chuàng)芯2023年的收入為26.33億元

慧智微作為國產射頻功率放大器（PA）領域的新興力量，在5G時代射頻領域成為有力的競爭者。慧智微在5G新頻段L-PAMiF領域，在國產廠商中的市場份額位居第二。其2023年的營業(yè)收入為5.52億元，但未單獨披露PA產品收入。

慧智微與射頻芯片友商財務對比，來源：與非研究院、各廠商年報

以下是上市的三家國產射頻芯片公司的財務數(shù)據(jù)對比：

1. 營業(yè)收入與增長率

慧智微的營業(yè)收入在2023年實現(xiàn)增長，但受制于智能手機市場需求疲軟，增速有限。唯捷創(chuàng)芯的收入同比增長30.32%，主要源于品牌客戶需求增長。相比之下，卓勝微由于行業(yè)競爭加劇，收入增長速度有所放緩。

2. 研發(fā)投入

慧智微的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例達到58.84%，是其凈利潤下滑的主要原因。卓勝微和唯捷創(chuàng)芯同樣投入大量研發(fā)費用，以保持技術優(yōu)勢，但卓勝微由于研發(fā)投入和費用增加，導致盈利能力下降。

3. 毛利率及盈利能力

慧智微2023年毛利率為16.95%，盡管提升了1.67個百分點，但由于4G產品出貨占比增加，整體毛利率受到拉低。單季度來看，2023年第二季度毛利率下降至10.69%，顯示了市場競爭和產品結構變化的影響。相比之下，唯捷創(chuàng)芯通過創(chuàng)新產品和市場拓展，毛利率及盈利情況大幅提升。

總結：慧智微能否成為“第三條鯰魚”？

總體而言，慧智微的主要友商卓勝微和唯捷創(chuàng)芯在射頻芯片領域的技術和市場積累相對更成熟。卓勝微憑借較強的技術優(yōu)勢和市場先發(fā)優(yōu)勢，在國內市場的射頻前端業(yè)務收入和毛利率方面都表現(xiàn)優(yōu)異，2023年實現(xiàn)了43.78億元的營業(yè)收入，遠超慧智微的5.52億元。唯捷創(chuàng)芯則憑借較強的供應鏈管理能力和成本控制策略，以29.82億元的營收規(guī)模在國內射頻市場中占據(jù)了一席之地。這種規(guī)模上的顯著差距表明，慧智微在市場占有率和品牌影響力上仍有提升空間，特別是在提升產品競爭力方面需要進一步發(fā)力。

盡管在市場規(guī)模上相對較小，但慧智微在營收增長率上展現(xiàn)出較大的發(fā)展?jié)摿??；壑俏?023年的營收同比增長率達到54.77%，高于卓勝微的19.05%和唯捷創(chuàng)芯的30.32%。這一高增長率反映出慧智微在市場擴展、新客戶拓展和新產品推廣方面具備一定的優(yōu)勢，也暗示公司在新興市場需求的挖掘和技術創(chuàng)新上的潛力。與友商相比，慧智微較快的營收增速或許能夠為其在未來的市場競爭中提供一定的支撐和動力，但如何將高增長率轉化為穩(wěn)定的收入和利潤，仍是公司需要解決的核心問題。

在盈利能力方面，慧智微與友商的差距較為明顯。2023年，慧智微凈利潤為-4.08億元，而卓勝微和唯捷創(chuàng)芯分別實現(xiàn)了11.22億元和1.05億元的凈利潤?；壑俏⒌奶潛p狀態(tài)主要是由于高研發(fā)投入和市場推廣費用較高，另外，市場競爭導致毛利率下滑也影響了其盈利水平。

在研發(fā)投入方面，慧智微表現(xiàn)出對技術創(chuàng)新的重視。盡管收入規(guī)模較小，慧智微的研發(fā)投入達到了1.47億元，與卓勝微4.1億元和唯捷創(chuàng)芯2.12億元相比，投入規(guī)模相對較少，但考慮到收入比例，慧智微的研發(fā)投入占比相對較高。這種較高的研發(fā)投入占比反映了公司在核心技術創(chuàng)新上的堅定戰(zhàn)略，希望通過高強度的研發(fā)投入在5G新頻段的高集成度射頻模組上實現(xiàn)技術突破，為未來的市場擴展打下技術基礎。

展望未來， 射頻前端市場的國產替代進程仍處于早期階段，慧智微和其友商均面臨較大的市場替代空間?；壑俏⒌漠a品策略聚焦于5G新頻段的高集成度射頻模組，研發(fā)投入高企顯示了其在核心技術上的突破意圖。若能在未來有效地將增長率轉化為盈利，慧智微將有望縮小與主要友商的差距，真正成為攪動市場格局的“第三條鯰魚”。

PS：補充一點，本文沒有提及帶有射頻業(yè)務的上市公司立昂微，主要是因為射頻業(yè)務占立昂微整體營收比重不高。2023年立昂微總營收26.9億元，其中射頻業(yè)務營收為1.37億元，占比約為5.1%。其主要營收仍然是硅片和功率器件業(yè)務。