半導體設備行業(yè)屬于半導體產業(yè)鏈的上游核心環(huán)節(jié)之一，有句行話講得好——一代設備，一代工藝，一代產品，設備行業(yè)要超前芯片制造整整一代的產品，因此作為半導體芯片制造的基石，半導體設備行業(yè)撐起了整個現(xiàn)代電子信息產業(yè)，是半導體行業(yè)的核心和基礎。除了我們熟知的光刻機以外，行業(yè)還有其他諸多頗有技術含量的設備，如刻蝕機、離子注入設備、拋光機等等。今天，與非網將分析一家國產頭部半導體設備企業(yè)——中微公司，其發(fā)展速度一定程度上也代表著國產半導體設備行業(yè)的現(xiàn)狀。

中微公司是國內僅有的一家微觀加工設備公司，其有能力加工5納米及更先進的微觀器件，加工精度和重復性已達1納米以下，相當于人頭發(fā)絲的十萬分之一甚至更低，真正實現(xiàn)了高質量的微觀精細加工。

2022年4月15日，中微公司進行了2021年度的線上業(yè)績說明會，由公司董事長兼總經理尹志堯博士與幾位高管，對該公司行業(yè)發(fā)展、技術成就以及過去一年取得的業(yè)績表現(xiàn)進行了總結，同時展望未來。除了亮眼的業(yè)績以外，筆者也能從尹志堯博士的講話中感受到對于公司發(fā)展充滿信心，信心并不是空穴來風，而是基于過去多年積累的成果逐步在業(yè)績上有所兌現(xiàn)，作出的判斷。同時，筆者也看到了一些值得注意的風險點，在此分享給大家，以便進一步的交流與探討。

營收增速彰顯周期波動抵御能力

2021年度，中微公司實現(xiàn)了31.08億元的營業(yè)收入，對應的歸母凈利潤是10.11億元。關于異常高起的凈利潤率，筆者在之前的與非時評中已作出詳細分析（點擊查看），此處不再闡述。

圖、2017-2021年，中微公司營業(yè)收入（億元）及同比增長情況 ?來源：與非網整理

中微公司自2017至2021年，營業(yè)收入每年均已不同的增速有所提升。尤其是2017、2018年，其同比增速分別達到了59.45%、68.66%，在2018、2019年增速有遇阻，有了較大程度的下降，分別下降至18.77%、16.76%，而2021年其增速似乎重新抬頭，回到36.72%，公司成長的腳步再度加快。從宏觀上看，這與整個半導體行業(yè)成長性，甚至全球GDP增長存在一定的相關性。

數(shù)據(jù)顯示，近20年半導體設備行業(yè)的增長率與整個半導體行業(yè)的增速以及全球GDP增速有著高度相關性。并且，設備產業(yè)的波動相比而言更大。因此也不難理解，中微公司在2017、2018年有著驚人的增速，而在2019、2020年，增速大幅下降，2021年又重拾高增長。

從數(shù)據(jù)上，還有一個現(xiàn)象值得去關注，2019年之前（含2019），中微公司的業(yè)績增速都明顯優(yōu)于行業(yè)增速，甚至在半導體設備行業(yè)在2019年出現(xiàn)衰退的時候，中微公司自身依然保持了一定的正增長，即公司的增速遠超行業(yè)平均值。而2020、2021年的數(shù)據(jù)顯示，中微公司16.75%、36.72%的增速卻顯著低于行業(yè)增速27.6%、44.70%。持續(xù)兩年跑輸行業(yè)增速，從凌駕于行業(yè)波動周期之上，到跟不上行業(yè)發(fā)展的步伐，背后的原因值得深思。

總體上講，中微公司在2016-2021年連續(xù)六年保持營業(yè)收入CAGR大于38%，這本身是一件非常了不起的事。在行業(yè)波動的周期，甚至是經濟周期的波動中，能以穩(wěn)健的姿態(tài)持續(xù)發(fā)展絕非易事。公司預期，隨著新產品開發(fā)及新基地投產，2022年還將保持營收高增長的趨勢。

當然，對于受匯率波動影響較大的公司來說，匯率波動的風險也是需要去關注的。公司公告稱，2021年同比增速36.7%是以人民幣的計價統(tǒng)計的，而部分設備及備件實際上是以美元計價銷售，如剔除匯率影響則銷售金額同比增長可達43%。2021全年，美元對人民幣貶值2.63%（2020年貶值6.25%），而匯率影響對中微公司的營收增速影響了6.3個百分點，這影響并不低，其實可以通過一些金融工具或金融衍生品進行風險對沖，從而避免匯率波動對公司業(yè)績的影響。剔除匯率波動的影響后，2021年43%的同比增速則幾乎接近半導體設備行業(yè)在2021年的增速（44.70%）。

研發(fā)投入金額之謎

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圖、2021年中微公司業(yè)績說明會上，公司研發(fā)投入情況

?圖、2017-2021年，中微公司研發(fā)費用、銷售占比及同比增長情況 ?來源：與非網整理

業(yè)績說明會上，尹志堯博士表示中微公司2021年度研發(fā)投入為7.28億元，同比增長13.76%，占營收比重達23.42%。但在利潤表中，研發(fā)費用卻只有3.98億元人民幣，占營業(yè)收入比重為12.79%。兩個金額相差近一倍，這是什么原因呢？

正常來說，研發(fā)費用的金額及銷售占比是一家企業(yè)創(chuàng)新及研發(fā)能力的重要指標。研發(fā)費用屬于前置費用，在計算凈利潤之前會進行一次性全額扣除。

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表、2021年中微公司研發(fā)投入情況表 ?來源：公司年報

仔細研讀中微公司年報，可以發(fā)現(xiàn)，中微公司宣稱的研發(fā)投入7.28億元被分成了兩塊。一個是費用化研發(fā)投入達5.95億元，另一個是資本化研發(fā)投入達1.32億元。其中，費用化研發(fā)投入就是正常利潤表中體現(xiàn)的研發(fā)費用，但中微公司存在政府補助抵減研發(fā)費用1.98億元人民幣，因此扣減后就得出利潤表中3.98億元的研發(fā)費用數(shù)值。

根據(jù)會計準則，將政府補助直接沖抵費用，而非納入營收中，可以降低所得稅的繳納，對于凈利潤的提振有所幫助，屬于合理避稅。

另外一個是資本化的研發(fā)投入1.32億元，通常來說，一項研發(fā)活動只有到開發(fā)階段后期，處于商業(yè)生產前的開發(fā)階段，每一分投入都可以帶來效益時，才符合資本化條件，將該部分研發(fā)投入轉為無形資產。

【附：研發(fā)費用資本化具體條件 　　

(一)完成該無形資產以使其能夠使用或出售在技術上具有可行性。 　　

(二)具有完成該無形資產并使用或出售的意圖。企業(yè)應該能夠說明其開發(fā)無形資產的目的。 　　

(三)無形資產產生經濟利益的方式，包括能夠證明運用該無形資產生產的產品存在市場或無形資產自身存在市場;無形資產將在內部使用的，應當證明其有用性。 　　

(四)有足夠的技術、財務資源和其他資源支持，以完成該無形資產的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產。 　　

(五)歸屬于該無形資產開發(fā)階段的支出能夠可靠地計量?！?/em>